一个“卖烧饼”的故事告诉你：价值投资的成功——国运使然

wangyoo2003

一个“卖烧饼”的故事讲透中国股市

有一个市场，有两个人在卖烧饼，有且只有两个人，我们称他们为烧饼甲、烧饼乙。

他们的烧饼价格没有物价局监管，他们每个烧饼卖一元钱就可以保本（包括他们的劳动力价值），并且他们的烧饼数量一样多。

这段时间，他们生意很不好，一个买烧饼的人都没有，甲说：“好无聊”，乙说：“我也好无聊”，此时看故事的你们也说：好无聊。

这个时候的市场，我们就称之为不活跃！

为了让大家不无聊，甲乙决定玩一个游戏。于是，真正的故事开始了。

甲花一元钱买乙一个烧饼，乙也花一元钱买甲一个烧饼，现金交付。

甲再花两元钱买乙一个烧饼，乙也花两元钱买甲一个烧饼，现金交付。

甲再花三元钱买乙一个烧饼，乙也花三元钱买甲一个烧饼，现金交付。

于是在整个市场的人看来（包括看故事的你）烧饼的价格飞涨，不一会儿就涨到了每个烧饼60元。但只要甲和乙手上的烧饼数一样，那么谁都没有赚钱，谁也没有亏钱，但是他们重估以后的资产“增值”了！甲乙拥有高出过去很多倍的“财富”，他们身价提高了很多，“市值”增加了很多。

这个时候有路人丙，一个小时前路过的时候知道烧饼是一元一个，现在发现是60元一个，他很惊讶。

一个小时后，路人丙发现烧饼已经是100元一个，他更惊讶了。

又过了一个小时，路人丙发现烧饼已经是120元一个了，他毫不犹豫地买了一个，因为他是个投资兼投机家，他确信烧饼价格还会涨，价格上还有上升空间，并且有人给出了超过200元的“目标价”。在股票市场中，路人丙就是股民，给出目标价的人被称作研究员。

在烧饼甲、烧饼乙和路人丙“赚钱”的示范效应下，接下来的买烧饼的路人越来越多，参与买卖的人也越来越多，烧饼价格节节攀升，所有的人都非常高兴，但是很奇怪：所有人都没有亏钱。

这个时候，你可以想见，甲和乙谁手上的烧饼少，即谁的资产少，谁就真正的赚钱了。参与购买的人，谁手上没烧饼了，谁就真正赚钱了！而且卖了的人都很后悔——因为烧饼价格还在飞快地涨。

那到底谁亏了钱呢？

答案是：谁也没有亏钱，因为很多出高价购买烧饼的人手上持有大家公认的优质等值资产，也就是烧饼。而烧饼显然比现金好，现金存进银行而获得的利息太少了，根本比不上价格飞涨的烧饼，甚至大家一致认为市场烧饼供不应求，可不可以买烧饼啊？于是出有人问了：买烧饼永远不会亏钱吗？当然不是。那哪一天大家会亏钱呢？

比如市场上来了个物价部门，他认为烧饼的定价应该是每个一元——监管出现

也可能是市场出现了很多做烧饼的，而且价格就是每个一元——同样题材股票出现。

或者市场出现了很多可供玩这种游戏的商品——不同发行商出现。

亦或是大家突然发现这不过是个烧饼！——价值发现

也许是没有人再愿意玩互相买卖的游戏了！——真相大白

然而，如果有一天，任何一个假设出现了，那么这一天，有烧饼的人就亏钱了！那谁赚了钱？就是最少占有资产，也就是烧饼买的最少的人。

这个卖烧饼的故事非常简单，人人都觉得高价买烧饼的人是傻瓜，但当我们再回首看看我们所在的证券市场，这个市场的某些所谓的资产重估、资产注入何尝不是如此？在ROE高企，资产在高溢价下的资产注入，和卖烧饼的原理其实一样，最终谁最少地占有资产，谁就是赚钱的人，谁就是获得高收益的人。

所以作为一个投资者，应当理性地看待资产重估和资产注入，看到别人的忽悠要理性对待。面对在高ROE下的资产注入，尤其是券商借壳上市、增发购买大股东的资产、增发类的房地产等等资产注入的情况时，一定要把眼睛擦亮再擦亮，慎重再慎重。

因为，你很可能成为一个持有高价烧饼的路人。

长期价值投资真的这么靠谱吗？

美国股市的长期繁荣是建立在经济增长基础上的，我们若想做价值投资，经济持续扩展就显得无比重要，当前中国证券市场的转型同样需要确定价值投资理念。

投资于企业股票赚取收益是以企业成长过程中的利润为基础的，所以个股的成长性才是价值投资的关键。如何评价个股的成长性可以从以下三方面考虑。

1、什么是成长型企业？

成长型企业被界定为“在不同周期中盈利循环不断增长的公司”。也就是说一个增长型企业不应该只是在经济繁荣的周期内昙花一现，而且要可以恢复在萧条时期的全部损失。只有满足这个条件的公司才可以在众多企业中脱颖而出，也就是被我们赞美的“成长型企业”。被誉为“公募大佬”、“高手中的高手”的陈光明曾说过，重仓股至少要往前看三年，因为公司的价值和价格从背离到回归需要很长时间，只要你相信自己看对了，就要敢于等待，好公司需要‘养’着，只要你没看错，它一定会长大，一定会给你回报。

2、我们能否发掘此类企业呢？

绝大多数的企业都经历过一个生命周期：包括初创期的困境和挫折、平稳持续发展的繁荣期、成熟期的终极阶段。企业在经过长期的盈利增长期后，接近于行业的“饱和点”。所以寻找成长型股票的投资者面临着两难的选择：如果选择了财务记录短期增长的新公司，就相当于承担了短暂繁荣这一假象的风险；如果选择的企业已经经历了数个完整的周期，也就意味着企业即将进入衰退期。

因此选择一家成长型企业不能停留在统计数据与财务报表之上，还需要大量的专项调研与商业评判。这需要花费大量精力用于研究公司所处的行业未来发展前景如何，企业在行业中是否处于有利地位以及企业是否实行了有效的管理决策等等。在一般业务扩张机会缺失的情况下，公司很有可能通过新产品或者新工艺来获取超额收益，这类企业应该引起我们的注意，比如现在的半导体、5G、人工智能等行业，都有值得我们去研究的价值。

3、股价会不会透支企业发展潜力

如果投资者相信股票价值会超过他所支付的价格，并且对该公司的未来持理性、乐观的态度，这时就可以将此股票作为投资组合中的合适的标的。

对于价值投资者来说，追寻的安全边际必须要有足够的缓冲带，不是去以10元的价格购买价值11元的股票。打个比方：如果架设桥梁时，最大载重量为15吨，这时候如果你驾驶5吨的车穿梭其间，那就是相当安全的。

如果我们选择的股票满足了以上的三个条件，在宏观经济情况向好的情况下选择股价在安全边际范围内的成长型企业的股票为投资对象，做坚定的价值投资者，那我们有什么理由不获得该有的收益呢？

价值投资的成功：国运使然！

格雷厄姆、费雪和巴菲特所代表融价值投资的估值理论体系更多是建立在整个美国处于一种持续繁荣的发展之路。

特别是巴菲特，巴菲特所处的投资时期是美国获取两把增长“利剑”的时期：一把是美元霸权，另一把是国际化股市（以及由其衍生出的跨国企业）。

这两把利剑帮助美国获得了近80年的国运，前四十年是“捡烟蒂时代”，后四十年是“费雪时代”，在20世纪80年代开始，机构投资者占据主导，跨国公司规模化形成，好的资产已经慢慢被机构瓜分，不存在什么“低估的优质烟蒂”了，反而是国际化的融资体系让强者恒强，捕捉明星超级公司成为了“费雪时代”的投资圣经。

在此，我就要向大家说道一下什么是价值投资：

一个东西有价值，一方面是缘于它本身真的有价值，另一方面是缘于市场能够让它的价值得到体现。

如果一个市场始终是摒弃价值而追求垃圾的话，你有价值也变得没价值了。A股市场在核准制的发行体系下，多年来都曾处于这种环境，市场炒新、炒差、炒重组，为什么？因为这个发行融资的制度就决定了这些垃圾是有“乌鸦变凤凰”的价值的，所以那些真正有业绩价值的股票反而被很多人视而不见。

伟大的资本在才能铸就伟大的企业

这句话不好理解的话，我们就用古典名著来讲讲：

诸葛亮如果跟的是曹操而不是刘备，三国应该早就走向一统了；关羽如果没有挂印封金离魏投刘，或不至于身首异处。有能力的人如果有一个更好的平台，自然能够把自己该有的价值都呈现出来。

而这种平台的形成，一定程度上还要靠开放来打破封闭的区域。古人云：乱世出英雄。不乱成一锅粥，不搅和到一起，你不知道谁高谁低？若不敲开长沙大门，世人很难知道武艺超群的黄忠在此。若不敲开零陵大门，邢道荣（或为虚构）也不会知道孔明的厉害。更不至于口出狂言：说出吾名，吓汝一跳！

正是因为全局化的格局让有能力者扬名天下，让插标卖首的鼠辈成刀下亡魂。而既有好的平台，又有好的全局化格局，这样的地方必然能铸就伟大。

美国能够拥有全球最牛的资本市场，所以他才能够有最伟大的企业，而最伟大的企业才能创造出持续性的盈利能力，这种盈利的能力也包括了背后的融资能力。他能够持续的融到钱，不断的把自己做大规模做强，才能形成跨国企业占据行业的垄断地位。

这种垄断的地位的形成，反过来也在反哺股票的估值，让投资者能够享受到正反馈。也就是说，我买股票能够真真正正的享受到估值带给自己的回报。

我们反过来看一看中国的A股市场，A股长期以来估值被扭曲，核准制发行制度让企业一开始就泡沫巨大，让壳股变得有炒作价值。

因为我们没有伟大的资本市场，所以我们创造不了伟大的企业，即使我们有茅台，平安（这些类似于孔明、关羽）等等少数一些伟大企业，但我们伟大的企业非常少。

就像孔明，关羽心甘情愿跟着穷酸的刘备乃是出于道义情怀，真正审时度势的人不会如此。后面要想下一辈的人才也能这样跟着你则必须要靠好的环境。很明显曹魏具备，而蜀汉不具备。

所以，别看巴菲特和格雷厄姆这样一些基本面的投资大师能够享受到这种高的回报率，但其实背后来讲并不是说格雷厄姆和巴菲特有多么的牛逼，我认为更牛逼的是他们生对了环境，赌对了国运。

如果说他们生活在A股市场，我认为情况可能就大大的不同了，巴菲特再牛也很难赚到这么多钱。须知，国运才是让价值投资发挥其应有作用的根本原因。

价值投资”的四大误区

误区一：只按低PE选股

“价值投资强调以合理的价格买股票，因此PE成为了非常重要的指标，但这并不代表低PE就是真正的低估值。”上述负责人说。

具体来看，PE=市值/净利润，这其中，净利润最容易让人迷惑。利润表按照权责发生制编制，即使没有收到钱，利润也可以增加。许多因素都可以改变净利润，例如存货减值、商誉减值、固定资产折旧、研发资本化等。另外值得注意的是，非经常性损益、一次性地卖地、政府补助等都足以让PE在短期内大幅下降。

因此，不能简单地从PE值的高低来进行判断，而需要进行横向、纵向对比，深入分析。

彼得林奇非常关注PEG指标（即PE与增长率的比值），这提醒我们，考察一个公司还需要从业务的增长情况来考虑。如果该公司处于业务的上升期，业绩增长带来的净利润增长也会在一两年内消除高估值。

同时，我们还要注意“低市盈率陷阱”，有时低市盈率意味着投资者对公司的期望值不高，可能是因为业绩不好，也可能是业务的天花板效应，还可能是周期性股票到达了顶点。

误区二：买成长股不是价值投资

一提到价值投资，大家首先想到的是“蓝筹股”，而默认“成长股”投资违背了价值投资的概念。实际上，蓝筹或是成长的标签并不重要，重要的是理解企业的价值。

价值投资赚取的是企业业绩的红利，是具有安全边际价格下获得的高收益，是对未来经营前景的信心，与企业类型没有必然联系。但是，由于处在成长期的企业一般业绩确定性较低，且面临激烈竞争，护城河较小，给估值带来一定难度，因此成长股中符合价值投资选股标准的标的确实较少。

误区三：只有高分红才是好公司

高分红的公司的确被很多价值投资者所看中，我们需要了解的是，股东回馈其实包括了三种方式。

第一，投资自己，即处于高速发展的公司需要资金投入，就把利润投给自己，以产生更多的利润。

第二，如果公司已经成熟，不需要过多的资本支出，自由现金流充裕，那么分红给股东不失为一种好的方式。

第三，当股价出现低迷时候，公司认为自身价值高于股价，那么回购股票也是回馈股东的一种方式。

可见，回馈股东的方式不仅只有分红，需要意识到，能使利益最大化、适合其阶段特性的选择才是最好的选择。

误区四：择时不重要

我们常听说这样一句话：“价值投资需要通过长期投资收获价值，因此不需要择时。”其实不然，我们虽然无法准确预测市场，但是仍需要通过一些方法来判断某一时点公司的价值是否被低估或是高估，因此也需要择时。

一般来说，好的买入点有以下三种。

1、大熊市。大多数股票遇到熊市都容易遭到不理性抛售，这时如果投资标的出现打折现象，那么就是该贪婪的时候。

2、全行业出现暂时性问题，但标的公司并不受影响。例如，全行业在三聚氰胺困扰下的伊利股份，问题不出在伊利本身，但是由于市场出现恐慌性抛售，给了投资者很好的买入机会。

3、王子落难之时。优质企业在某阶段业绩不达预期，则股价容易下跌，特别是高速增长的公司，人们预期很高，估值水平相应也处于高位，很难找到合适的买入时机，而暂时的业绩不达预期反而给投资者以机会，当然前提是公司基本面依然良好，且未来增长可期。

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